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    国产PDF软件第一股撑不起A股神话

    正文概述 裕客源码   2020-10-4   43

    A股史上第二高价新股,首日股价大涨

     

    9月8日,“PDF第一股”福昕软件在科创板正式挂牌上市,首日股价大涨29.66%,报309.27元/股。

    国产PDF软件第一股撑不起A股神话插图

    福昕软件这个名字听起来似曾相识、似熟非熟,但事实上,它的主打产品经常以各种途径闯入我们的视野——PDF。目前福昕是仅次于美国Adobe的全球第二大PDF软件厂商。

     

    在福昕软件官网的宣传文案中,福昕软件号称拥有5.6亿用户。单从体量上,福昕软件可以说是“国民软件”了,亦自带科技属性,从概念上可谓是完美迎合科创板。为此,福昕软件新股申购定价238.53元/股,仅次于今年2月科创板上市的石头科技,成为A股新股史上定价第二高的股票。

     

    从业务和业绩上,聚焦于PDF软件的福昕软件,业绩整体呈现增长态势。据招股说明书披露,2016年福昕软件实现营业收入1.76亿元,到2019年前三季度实现净利润2.49亿元。

     

    值得注意的是,在福昕软件的四项业务中,PDF编辑器与阅读器的收入贡献占比逐年提升,从2016年的56.16%上升至2019年前三季度的77.98%。正如福昕软件在招股说明书所披露,公司的主要收入来源于PDF编辑器及相关软件产品,由此可见,PDF业务对福昕软件的重要性可见一斑。

     

    国产PDF软件第一股撑不起A股神话插图(1)

     

    从数据上,福昕软件有增长、有业绩、有概念,但对于资本市场而言,福昕软件真的是好标的吗?福昕软件真的可以驰骋资本市场吗?

     

     

     

    核心代码被开源,福昕还有多少竞争力?

     

    15岁考入中国科技大学少年班的熊雨前,2001年和妻子颜凌虹从海外回到福建,创立了福昕软件公司。历时19年,福昕软件逐渐开发出PDF产品套件、包括SDK在内的开发平台与工具。

     

    2011年,靠着为亚马逊Kindle提供PDF阅读技术,福昕在海外一炮而红。根据IPO文件,国内起家的福昕,目前90%以上的收入都来自海外市场,并以北美和欧洲为主。

    国产PDF软件第一股撑不起A股神话插图(2)
    图/福昕官网

    接近福昕的人士张泉对AI财经社说,福昕的“硬核”技术是PDF显示引擎,比老大哥Adobe产品的显示速度要快,但福昕这部分技术早在6年前就已被谷歌开源。此前,因为Chrome浏览器对安全和速度要求较高,谷歌看中了福昕PDF显示快、代码量少,因此,谷歌Chrome浏览器里的PDF,使用了福昕的技术授权。

     

    针对这部分技术的开源,福昕创始人熊雨前曾解释,是谷歌方面提出的,并给予福昕很好的条件。从长远考虑,福昕最后接受了谷歌的建议。2014年,在谷歌一年一度的全球开发者大会Gооgle I/O 召开前夕,谷歌宣布开源福昕PDF部分源代码

     

    福昕方面称,这次授权谷歌开源的PDF技术,占核心代码的比例只有7%,不会对核心技术产生负面影响。但张泉认为,“这要看你怎么看,毕竟这部分技术是福昕产品中最牛的了”。

     

    张泉表示,福昕之所以答应与谷歌的交易,是当时福昕比较着急。福昕的收入一直都不好。福昕主要的收入来自PC客户端,卖lisense。在PC客户端之外的移动市场,lisense那一套商业模式不适用了。而且,安卓和苹果本身又都有PDF技术,给福昕带不来收益。

     

    另一位接近福昕的行业人士吴雨补充说,福昕与谷歌这笔生意可谓一箭双雕。开源是对技术实力的自证,比如微软花了75亿美金,X开源及私有项目托管平台GitHub,IBM豪掷310亿美元X开源软件企业红帽,都是看中了被X企业在开源上的价值。PDF行业利润本身比较小,行业壁垒又不高,福昕让谷歌开源,不仅打响了品牌,还能隔绝竞品,并不亏。

     

    但这也确实给福昕的营收带来威胁。

     

    在办公市场,过去一些系统集成商要开发办公系统时,会找Adobe或者福昕这样的供应商买SDK。现在如果再遇到这样的问题,会直接去谷歌开源社区下载开源技术。“PDF技术的开源,意味着开发者不需要写代码,可以使用已经公布的源代码,任何开发者都可以使用。”这对福昕的收入直接造成了影响。

     

    更为严重的是,PDF技术的研发已现瓶颈。上述两位行业人士都认为,PDF普遍性的需求已经被开发完了,比如,现在谷歌Chrome浏览器已经自带PDF浏览和编辑功能,微软Office也可以实现文档和PDF互相转换,还不会错乱。整个行业可拓展空间很小,实际上是在不断X的。

     

    产品存在了20多年,PDF的生命周期已经到头了。福昕现在有点像迅雷,想做深度发现做不下去,想做广度但是技术实力和人才储备又都不够,于是只有维持现状。“吴雨评价。

     

    值得关注的是,在这样的技术背景之下,据招股说明书显示,此次福昕软件的募资用途之一便是PDF产品研发及升级项目,投资金额高达1.7亿元,占总募资金额的42%。这部分将用于怎样的PDF技术研发,值得关注。

     

    吴雨曾和福昕有过交流,发现公司内部也比较困惑,对于未来的增长点在哪里,没有明确的决策。

     

     

     

    当PDF走到尽头,福昕怎么撑起高股价?

     

    主赛道陷入瓶颈的福昕,有意X国内新基建的机会,但要吃到这块蛋糕并不容易。

     

    吴雨对AI财经社说,今年相关X部门下发了一个采购目录,入选的文档类企业有金山WPS、永中和泰山Office,福昕并没有进入采购目录。这意味着近期X市场不会采购福昕产品。

    国产PDF软件第一股撑不起A股神话插图(3)
    图/福昕官网

    “就算是腾讯这么大体量的公司,做新基建也是早早就开始布局了。去年,腾讯就开始和各个厂商互做认证X,在各个省推动业务,今年才获得一些订单,而且还得和X竞争。像福昕这样小体量的公司,想要立刻抢这块生意会非常难。”吴雨说。

     

    而且福昕前几年都是背靠几个海外大客户生长,在国内搭建渠道和售后,也需要时间。

     

    福昕也曾希望在国产自主的OFD文档技术上(Open Fixed-layout Document/开放式文档 )中吃到红利。为此,当时参与起草了国家OFD标准的制定。2016年10月,OFD国家标准(GB/T 33190-2016)正式发布,但相关产品的市场推进较慢。

     

    张泉告诉AI财经社,这个市场上还有方正等几家企业参与,福昕的竞争对手规模比它大。而且从使用效果来说,OFD需要用户下载专门软件,文档阅读又属于弱需求,导致推广比较困难。

     

    而此次拟募X金4.07亿元,除了用于PDF产品研发及升级,福昕还要投入文档智能云服务项目。

     

    “福昕往云应用上发展肯定是对的。但问题在于这个云会有多少用户?云端PDF文档实现了什么功能,用户有没有用起来?付费情况怎么样?”张泉说。

     

    作为对比,张泉提及谷歌文档和腾讯文档。这两个平台的用户基数庞大,用户在这些平台上存储的PDF文档也越来越多。在这个基础上,谷歌和腾讯可以为用户开发一些功能,比如云端加密、电子签章。而福昕现在要做的云,没有像谷歌和腾讯这么大规模的用户需求,而且非常烧钱,对技术要求也很高,背后的商业逻辑值得质疑。

     

    而吴雨从另一个角度观察,福昕的文档智能云可能是指PDF的云端文档,但金山的WPS早已进入国内钉钉、企业微信、华为Welink、头条的飞书等主流办公协作软件。福昕现在要做,一是时间太晚,市场空间都已经被金山占领了;二是行业壁垒深,PDF只是文档的一种分类,但是文档包含了多种格式和场景。

     

    “看到福昕的定价这么高,都觉得有点开玩笑,感觉炒作的成分比较大,福昕对标的是金山,现在金山市值正处于辉煌的时候,所以福昕要趁这一波潮流赶紧上市。“吴雨分析说。

     

    根据IPO文件,福昕的研发投入比例在逐年减少:2016-2019年福昕研发投入占营收的比例从24.47% 、21.86%、 19.76% 降低到16.38% ,低于同行水平。甚至X费用占营业收入的比重都远超于研发费用。2019年前三季度,福昕软件X费用占营业收入比重高达42.1%,是研发费用的2.57倍,且逐年递增。

     

    有行业人士认为,福昕是通过降低研发费用,才在一定程度上营造出了漂亮的利润增长数据。

     

    国产PDF软件第一股撑不起A股神话插图(4)

    吴雨认为福昕CEO熊雨前技术实力不错,起步也早,完全有可能做出一个新品类的产品,但是公司太拘泥于PDF这个领域,造成有些停滞不前。即使是PDF领域的老大Adobe,这些年都已经不再把PDF作为产品重心,目前工具付费只占到Adobe收入的1/3,公司在转型做在线数据营销平台。

     

    福昕软件显然已意识到这个问题,考虑通过外延式并购分散自己的风险。据招股说明书披露,2015年至2017年,福昕软件共发起了四起并购,分别系X福昕欧洲、Sumilux US、福昕澳洲及CVision。

     

    国产PDF软件第一股撑不起A股神话插图(5)

     

    而X行为导致福昕软件账面商誉、无形资产大幅增加。截至2019年9月30日,福昕软件商誉账面净值为7936.13万元,占总资产比重高达19.8%,无形资产占6.76%。

     

    (应采访对象要求,文中张泉、吴雨为化名)

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