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  • 农夫山泉值不值两千亿?

    农夫山泉值不值两千亿?

    正文概述 裕客源码   2020-10-4   29

    农夫山泉值不值两千亿?插图

    撰文 /   陈芳
    编辑 /   X

     

     

    两千亿港元的农夫山泉来了。

    8月25日,农夫山泉确定香港IPO发行3.882亿股,每股发行价19.5到21.5港元,募X金75.7亿港元到83.5亿港元,将于9月8日在港上市。招股书显示,本次发行的股份在其111.88亿的总股本中仅占3.47%。

    农夫山泉值不值两千亿?插图(1)
    图/视觉中国


    算下来农夫山泉市值将高达2181.71亿港元到2405.47亿港元,是康师傅的近三倍,是7个多统一。放大到快消行业,也比中国飞鹤和蒙牛乳业市值高出一千多亿港元。

    虽然如此,对于农夫山泉这个“水中茅台”,资本市场依然很看好,认购很火爆,不少人打算满仓加杠杆上。早上9点30分,富途证券上的百亿融资额瞬间就被抢光。农夫山泉的六大基石投资人更是抢走了三成左右的发行份额。

     

     

     

    百亿额度几分钟抢光,“水中茅台”诞生?

     

     

    “农夫山泉这个‘肉签’必须打,我决定满仓,把账户里的钱都用上。”8月24日,没能等来农夫山泉开放申购,周围已经把子弹准备好了。

    像周围这样的投资人不在少数,他所在的一个港股打新X里,最近每天都有人咨询开户入金事宜,“大家都是冲着农夫山泉来的。”而富途、老虎、玖富、辉立等券商则早早就推出20倍杠杆、免佣等打新活动,把农夫山泉当成了引流工具,吸引人们开户入金。

    农夫山泉值不值两千亿?插图(2)
    图/视觉中国

     

    在这些投资人眼中,农夫山泉是“水中茅台”、“中国的可口可乐”,甚至有人声称,“错过了茅台、涪陵榨菜,再也不能错过农夫山泉”,也有人拿出参照物以证明农夫山泉有多值,“元气森林估值都140亿元了,买农夫山泉错不了。”

    根据富途证券的调查显示,有86%的人打算认购农夫山泉股票,还有89%的人认为农夫山泉值得持有。周围说:“港股最近半个月都没新股,大家都在等农夫山泉这个’肉签’。况且,还有大摩这个保荐人,他之前推的股票都涨了不少。”

    有券商告诉AI财经社:“农夫山泉这次公开发行的股份不到市值的5%,很容易被爆炒。”更何况,包括富达、国调、诚通中信农业等六家基石投资人还拿走了三成份额,将认购22.49亿港元到24.8亿港元。根据往常案例看,保守预计农夫山泉首日涨幅在30%以上。

    8月25日9点30分,富途一开放申购,钱正就打开页面,打算加10倍杠杆,但页面一直显示失败、请重试,几分钟后,百亿融资额度已经被抢光。

    此前,市场上对农夫山泉的估值有多个传言,最初是1300亿港元左右,后来增至1500亿港元到1800亿港元,再接着是突破2000亿港元。没想到,最终市值高达2181.71亿港元到2405.47亿港元。

    而东财国际更是给出市盈率32.6到38.4倍、对应市值2319亿港元到2732亿港元的预测。摩根士丹利之前的预测则是2184亿港元到2589亿港元,市盈率32倍到38倍。

    显然,农夫山泉的这一市盈率远超行业平均水平,已经达到行业平均水平的近两倍,堪称是“市梦率”。2019年,7家饮料行业上市公司的平均市盈率为20.66倍,饮料行业老大康师傅目前的市盈率仅为20.48倍,统一企业中国也只有20.98倍。

    虽然如此,仍有50万以上的投资人在准备打新农夫山泉。钱正告诉AI财经社:“这次农夫山泉竞争很激烈,听说200手才能中一手,占用资金近百万。我打算明天再试试融资打新,争取能多中点,吃不到肉,也争取喝点汤。”

    投资人看好农夫山泉,核心原因还是业绩好。“业绩漂亮得不像传统公司,像互联网公司。”钱正说,很少有饮料公司的年复合增长率能到两位数,农夫山泉做到了,毛利率更是高出同行一大截。

    在招股书中,农夫山泉宣称自己是中国包装饮用水及饮料领域的龙头企业,连续八年占据着包装饮用水市场老大的宝座,稳居茶饮料、功能饮料、果汁饮料市场前三。“2012年到2019年全球收入超十亿美元的软饮料上市公司中,我们的增速位列第一。此外,我们的盈利能力还强。”

     

     

     

    值三个康师傅?业内直言高估了

     

     

    那么,农夫山泉值两千亿港元吗?

    对此,周围完全不关心,“我是打新的,赚一波就走,又不是价值投资者,资本市场看不看好它的未来,我并不关心。”

    投的是真金白银,不关心值不值的问题还真不行,因为很有可能被“割韭菜”。2018年上市的小米,就展示了资本市场残酷的一面。这个传言能有千亿美元估值的优秀标的,最终表现出来的是“上市就破发”,多少年轻“米粉儿”的第一支股票,用了两年时间才解套。

    AI财经社注意到,2018年赴港上市的企业,破发的不在少数。而今年以来港股上市的新股中,上涨的占57%,首日涨幅在三位数以上的有8%。

    不过,要说农夫山泉能值两千多亿港元,或许被高估了。中国食品产业分析师朱丹蓬感慨:“农夫山泉的估值偏高。”有投资人认为,农夫山泉值一千多亿港元。

    从农夫山泉招股书公布的数据看,业绩是很靓丽,2017年到2019年收入174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元,近两年同比增长17.1%和17.3%;净利润33.85亿元、36.12亿元和49.54亿元,同比增长6.7%和37%。

    农夫山泉值不值两千亿?插图(3)

    图/视觉中国

    这几个指标,放在行业看无疑都是佼佼者。根据弗若斯特沙利文报告,过去三年中国软饮料行业平均盈利水平为6.9%、7.1%和9.6%,全球平均水平为3.9%、7.6%和8.5%。中国软饮料市场2014年到2019年的年复合增长率为5.9%。因此,农夫山泉想要讲述的资本故事是,体量大、增速快、利润还高。

    但从农夫山泉自身看,增速两年几乎持平,某种程度上,这也是一种增长乏力的表现。未来农夫山泉能不能一直保持两位数增长,要打上问号。就好比登山,越往上会越难,速度也会越来越慢。

    康师傅和统一企业中国就都曾经历过高速增长阶段。2000年到2013年,康师傅收入的增速一直在20%以上,高峰期甚至达到40%。统一企业中国2004年到2013年,除了2009年放缓外,也保持着两位数的增长。但最近几年,两大饮料巨头的营收增速均只有个位数。

    同样受疫情影响,今年上半年,农夫山泉业绩就比康师傅和统一要差一些。截至六月底,农夫山泉收入115.45亿元,同比下滑6.2%。统一企业中国和康师傅则均有一定程度上涨,前者上半年营收118亿元,同比增长3%;后者上半年营收329.34亿元,同比增长8%。这当然有宅家“神器”方便面的功劳。

    撇开方便面业务,单从饮品业务上看,康师傅饮品上半年营收176.17亿元,体量也比农夫山泉大,且放缓速度比农夫山泉还小,同比减少4.09%。而8月24日收盘,康师傅市值只有762.61亿港元。而农夫山泉上市后,按目前情况,市值有望超3个康师傅。

    当然,目前市场给予农夫山泉高估值,还与其盈利能力强有关。2017年到2019年农夫山泉毛利率分别为56.1%、53.3%和55.4%,净利润率分别为19.4%、17.6%和20.6%。而2019年康师傅的毛利率和净利润率只有31.9%和6%,但这也不足以给农夫山泉32倍到38倍的市盈率。

    要知道全球布局的百事和可口可乐,2019年毛利率为55.1%和60.8%,净利润率为10.9%和24.1%,与农夫山泉不相上下,但市盈率都不到30倍,分别只有26.4倍和20.38倍。与其相比,农夫山泉营收只有两大饮料巨头的零头,业务布局还局限在中国。

     

     

     

    再造大单品太难,突围更不容易

     

     

    目前农夫山泉营收主要来自两大块,一是包装水,一是饮料。而从其未来发展的层面看,挑战依然不小。

    朱丹蓬表示,饮用水领域历来竞争激烈,农夫山泉想要抢占更多的市场份额很难。在全品类发展层面,茶、能量饮料、咖啡等各个细分饮料市场都有老大,农夫山泉想要突围也不容易。

    农夫山泉值不值两千亿?插图(4)
    图/视觉中国

     

    招股书显示,2019年农夫山泉包装水营收143.46亿元,对其总营收的贡献度连续三年在五成以上,为59.7%;饮料收入92.28亿元,对其营收的贡献度为38.4%,同比减少了1.7个百分点。

    农夫山泉强调自己是包装饮用水领域的老大,但老大的位置并非一成不变。这一领域一直以来竞争激烈,想要提高市场份额难如登天,稍有不慎,地位就会不保。2011年之前,坐在包装饮用水老大宝座上的是康师傅,只不过这一年发生权位更迭,农夫山泉把康师傅拉了下来。四年后的2015年,怡宝对农夫山泉取而代之,成为新的领头羊。直到2017年,农夫山泉才重新夺回头把交椅。

    而现在包装饮用水前三甲又有了新变化,在矿泉水市场上坐了多年老大位置的景田百岁山,已经挤掉康师傅,挺进前三。青山资本报告显示,目前在包装水市场上,农夫山泉占有率26%,怡宝21%,百岁山排名第三为10%。前两名咬得其实比较紧。

    在批发渠道,农夫山泉已经开始被反超。根据货圈全数据显示,包括京东掌柜宝、美菜、百世店加、易酒批等B2B渠道,目前铺货排名前三的饮用水,农夫山泉只占一席,怡宝反而占了两个席位。“农夫山泉和怡宝售价、利润空间差不多,不过我们店内最近走量最好的是怡宝。”北京X门一家便利店老板如是说。

    至于农夫山泉一直视为“长期稳定的竞争优势”的水源地,在扩产能、寻找新水源地的过程也存在不确定因素。比如20X1月农夫山泉在福建武夷山取水曾经闹出毁林X。当时有网友举报农夫山泉在武夷山国家公园违规施工、毁林取水。

    农夫山泉在后续的对外声明中强调,取水点不在武夷山国家森林公园范围内,项目手续合法合规。声明还透露一个信息,农夫山泉2010年开始就在武夷山市范围内寻找水源。

    但“武夷山国家公园”随后回应,三个施工地块中的两处属于合规使用,另一处由于历史原因确有违规现象,但毁林时尚未划入公园范围。 

    而从此前招股书来看,武夷山并未列入农夫山泉的水源地。农夫山泉在招股书也首次披露,部分取水来自第三方国有供水公司。

    有业内专家此前接受AI财经社采访时解释,农夫山泉平价天然水来自地表水,产量比较大的水源地基本是与当地国有供水公司合作,因为当地供水本身就来自这个水源,比如千岛湖。

    不过,对于国有供水公司在水源方面的比例,农夫山泉方面仅对AI财经社表示,“相关信息请查询香港联交所官方网站”,并没给出详细解释,但在招股书中将这一项列入了风险提示。

    农夫山泉的饮料业务也面临诸多挑战。货圈全数据显示,B2B渠道铺货最多的碳酸饮料、即饮咖啡,农夫山泉旗下产品均没能挤进前25。在茶饮料市场,农夫山泉产品在20名开外。功能饮料则没能进入前十,果汁饮料能排第九。

    货圈全总裁庄菁表示,虽然农夫山泉饮用水在饮用水品类优势明显,旗下水溶C、尖叫、茶派、维他命水等饮料产品也在各自类目里站稳脚跟,但近年来农夫山泉重点发力的咖啡、碳酸饮料等领域,目前还没有看到哪些品牌成功杀出。

    “快消市场上有个说法,就是份额中的‘others’比例越来越大。”庄菁告诉AI财经社,因为消费者越来越追求个性化,渠道也变得越来越分散,要再造一个“农夫山泉”这样的大单品,难度越来越大。在农夫山泉目前的推新速度和营销态势下,应该有一定增长机会,但具体能到什么程度,还需要看竞争对手努力到什么程度。

     

     

     

    研发投入低于行业均值,“后浪”来势汹汹

     

     

    梳理农夫山泉的发展史,可以说农夫山泉卖得好,离不开广告做得好。其更是在招股书强调“农夫山泉有点甜”“我们不生产水,我们只是大自然的搬运工”“茶π,自成一派”等广告语已深入人心。

    当然,农夫山泉在广告上的支出也不菲。招股书显示,2017年到2019年,农夫山泉广告及促销费用分别为9.82亿元、12.34亿元和12.19亿元。与之相比,研发费用投入只有零头。2017年到2019年,农夫山泉在研发上的花费分别为0.47亿元、1.07亿元和1.15亿元,在总收入占比0.27%、0.52%和0.48%。

    农夫山泉值不值两千亿?插图(5)
    图/视觉中国

     

    可以说,农夫山泉在研发上的投入,与其龙头地位完全不相符。养元饮品和香飘飘2019年研发投入比就达0.76%和0.78%。更何况,2019年整个食品饮料板块研发费用增长率为68%,而农夫山泉只有7.5%。

    不重视研发是会自食其果的,健力宝、娃哈哈等多个前辈如今的发展已经表明了这一点,前浪最终被后浪拍死在了沙滩上。而目前“网红”饮料又来势汹汹,这对农夫山泉来说是个挑战。

    比如7月27日美团王兴就发布了一条意味深长的饭否:“元气森林确实彪悍,和农夫山泉这一战应该会很精彩。”当然,王兴与元气森林创始人唐彬森早有交集,有站台的嫌疑。但这也间接证明元气森林的“破圈”。

    成立仅四年,元气森林今年上半年的X额达到6.6亿元,预计全年能超10亿元。庄菁分析,很多网红品牌都是从电商开始的,相较于传统线下铺货的方式,线上推广投入更可控。从全国整体的X额看,虽然网红品牌与几家饮料巨头仍有差距,但差距缩短的速度比几年前快了很多。

    在站稳线上后,元气森林已经加大线下布局的力度。AI财经社发现,近期元气森林在全国各地招人,涉及的岗位有X代表、X主管、省区X经理等,在线下扩张市场的意图很明显。

    而新品缺乏人气的背景下,农夫山泉引以为傲的渠道X也难以发挥作用。“农夫山泉的新品我们很少进,没人买。我只进卖得好的货,元气森林还行,利润比较高。”北京大望路一便利店店主如是说。

    网红品牌喜茶最近也进军了瓶装饮料领域、推出喜小茶。目前推出的是气泡水系列,下一步还会根据市场趋势推茶饮料、果汁饮料。喜茶方面透露,目前已在华东及华南零售渠道铺货,以及喜茶自有平台上线。

    “网红饮料今年表现很抢眼,主要是X了消费者追求尝鲜、追求个性化、追求健康的消费需求,X了消费者悦己、及时行乐的新消费观,又懂得用社交、直播等新兴方式传播。”凯度消费者指数高级客户经理张杨福认为,面对现状,传统饮料巨头一是要加快上新及营销的速度,二是沉下心来,深入研究消费者的真实需求,找出真正促成消费者X的点。

    在招股书中,农夫山泉也表示,公司会面临产品、渠道、市场等相关的风险。如农夫山泉业务依赖消费者,如果农夫山泉没能根据消费者的喜好和口味,推出相对应的产品,没能从激烈的市场竞争中胜出,无法持续保持增长等,则会对其盈利能力带来挑战。

     

    (应采访对象要求,周围、钱正为化名)

    农夫山泉值不值两千亿?插图(6)

     

    你喝的是什么矿泉水?

     

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